近日，“LME鎳期貨事件”在全球市場上引發軒然大波。事件發生后，LME采取了臨時停牌、設置漲跌停板新規、允許企業移倉緩解交割壓力、積極斡旋多空雙方協議平倉等措施。倫敦時間3月16日上午8時，LME重新開盤，但是從開盤后的交易情況看，系統尚未完全恢復正常運行。不過，為了維護英國金融產業秩序及百年品牌口碑，LME正在努力使系統恢復。
此次事件的發生因素是多方面的。從全球鎳產業變革的角度來看，傳統的鎳定價機制和新發展形勢之間的矛盾，是由于現有鎳期貨合約的設計跟不上全球鎳產業的巨大變化導致的。
全球鎳產業鏈
逐漸呈現“東進西退”格局
從地域變化來看，2001年—2021年，中國原生鎳消費量全球占比從4.5%提高到56%；中國不銹鋼產量全球占比從3.7%提高到56%。其間，2005年，中國超越日本成為全球第一大鎳消費國以及全球第一大不銹鋼生產國；2009年，中國超越俄羅斯成為全球原生鎳產量最大的國家；2021年，印尼超越中國成為第一大鎳生產國，中印兩國產量份額占到全球總量的60%，在中國企業的推動下，印尼躍居為全球第二大不銹鋼生產國；同年，中國三元前驅體產量全球占比達78%；三元正極材料產量占全球總產量的60%。
從產品結構變化來看，2012年，全球原生鎳產量中的一級鎳（電解鎳板、鎳豆、鎳珠）產量占比為51%，二級鎳（鎳鐵、鎳生鐵、燒結氧化鎳、通用鎳）產量占比為38%，鎳鹽（硫酸鎳、硝酸鎳等）產量占比為11%。2021年，全球原生鎳產量中的一級鎳產量占比為33%，鎳生鐵產量占比近50%，其余是傳統鎳鐵和鎳鹽。在未來的全球鎳產品結構中，一級鎳的產量占比將繼續下降，鎳生鐵和硫酸鎳的產量比重將繼續提高。預計到2025年，全球原生鎳產量中的一級鎳產量占比為17.7%，鎳生鐵、鎳鐵和鎳鹽產量占比合計為82.2%。
影響鎳價變化的主要變量
1980年—2021年的41年間，全球鎳價走勢大致可分為四個階段：
第一階段是2001年之前，美國、日本和歐洲是當時鎳生產和消費的主力國家和地區，定價主體和影響因素具有鮮明的時代特色。
第二階段是2001年—2010年，中國加入WTO后，全球大宗商品市場快速發展，迎來“黃金10年期”，市場的供不應求刺激了價格的不斷上漲，中國鎳企正式進入全球視野。
第三階段是2011年—2016年，中國、印尼、菲律賓主導了全球鎳的供應，紅土鎳礦成為“市場新寵”，鎳價總體呈現向下趨勢。
第四階段是2017年至全球EV大發展階段，鎳的應用拓展了新的發展空間，中國在全球鎳市場的影響力逐年提升。
LME作為全球有色金屬的定價權威，對市場價格影響較大。但是，它也是以美國、日本和歐洲為生產和消費主體的時代產物。2001年，中國進入全球市場，在供需兩方面都顯示出了巨大的影響力。隨著全球鎳生產消費重心向亞洲，尤其是向中國轉移，中國已經成為影響鎳市場價格因素的最大變量。
從近期國內現貨市場的表現來看，產業鏈客戶對鎳價體現出了基本的判斷，國內現貨市場成交會影響期貨市場盤面。在LME報價缺失之前，國內期貨交易所的運行正常，從而穩定了市場情緒。在LME開盤后，國內鎳期貨、現貨市場價格對LME產生了一定的引導作用。可以說，此次“鎳期貨事件”不僅反映出中國在期貨市場定價影響力的提升，更是以中國為代表的全球鎳實體產業鏈價格話語權的體現。
滿足新興市場的保值需求
迫在眉睫
新能源汽車的發展給鎳市場帶來了巨大的消費預期。根據IEA數據，以“2030年全球新能源汽車銷量達到4600萬輛、全球動力電池裝機量3000Gwh、新能源汽車滲透率50%”來測算，2021年—2030年，全球原生鎳消費量的復合增長率為6%，動力電池行業鎳需求的復合增長率超過40%。
為了滿足電池行業的巨大需求，近年來，大量的資金涌向印尼，使其成為全球鎳投資的熱土。但一些國外傳統鎳生產企業，因為種種原因產量不增反降。隨著供應端產業鏈（鎳生鐵、高冰鎳、鎳濕法中間品、高冰鎳、硫酸鎳）的異軍突起和消費端（三元前驅體、正極材料、電池、汽車）新能源產業鏈的蓬勃發展，硫酸鎳產業鏈企業為應對鎳價波動，都存在保值需求。作為新興且快速增長的市場，相關企業數量逐年增加，這些企業也成為近幾年國內外各大交易所爭相開發的潛在客戶。但是，現階段國內外期貨交易所都是以電解鎳為交易標的，沒有一款合約完全適合他們的產品。交易所如何滿足這些新興市場和新興客戶群的保值需求？筆者認為，建議國內外期貨交易所與時俱進，開發新合約，如流通量較大的鎳生鐵或者硫酸鎳等。
未來鎳價終將回歸理性
倫敦時間3月16日，LME重新開始交易，目前絕對價格高于國內。那么，國際國內還能保持過去跨市套利、價差收斂的模式嗎？未來鎳價大致會穩定在什么區間？筆者認為，價值決定價格，價格圍繞價值波動。從LME開始鎳交易以來的幾個關鍵節點，可以分析出鎳的價值以及后續鎳價的大致走勢。
1979年，LME開始鎳的交易。從1980年—2021年LME 3個月期貨價格年均價來看，1980年以來的平均價為11310美元/噸；2001年以來的均價為15798美元/噸；2005年（菲律賓、印尼紅土鎳礦進入供應端，中國開始生產鎳生鐵）以來的均價為17389美元/噸；2017年（三元動力電池走進視線）以來的均價為13991美元/噸。2000年—2021年，2007年的年度價格最高，為36126美元/噸。若考慮通貨膨脹等因素的影響，2001年—2021年LME 3個月期貨均價為22979美元/噸。
2021年四季度，市場普遍認為2022年的鎳價走勢為前高后低。筆者認為，一方面，印尼新增鎳項目的投產主要是為了滿足電池、汽車等下游領域不斷增長的需求增量；另一方面，美國、韓國和歐洲等國家和地區對電池金屬日益重視，對鎳等戰略金屬存在非常規需求的可能。現階段，全球鎳市場還沒有到擠出高成本存量的階段，后市不應過分悲觀。
以20多年跨越經濟周期的鎳價運行數據為基礎，綜合考慮影響鎳產業發展的關鍵因素，筆者認為，預計2022年二季度倫鎳價格在30000美元/噸波動。下半年，考慮到印尼新項目的投產進度及高價對消費的抑制，價格可能回落至22000美元/噸上下。
新形勢下的新問題
近期“鎳期貨事件”的發生，會不會影響到企業參與期貨的積極性？對未來新開的品種有何借鑒？筆者認為，短期內的沖擊不可避免，但由于鎳具有特殊性，對于多數有色金屬品種而言，多年的運行經驗表明，現行的機制基本能滿足行業發展要求。當然，相關企業主動進行自查，防患于未然很有必要。
隨著雙碳目標的提出，清潔能源在能源結構中的占比提升，以及全球電動汽車迎來發展高潮。近年來，鎳、鈷、鋰、硅的市場占比越來越大，參與者眾多。上期所多次強調：“要服務新興的新能源產業”，廣期所也計劃推出鋰、硅期貨，芝加哥商品交易所已經推出了鋰的期貨合約，倫敦金屬交易所也在計劃推出一些新的電池金屬合約。由此可見，各大期貨交易所對新興產業和市場都高度重視。